日前，尊龙凯时 - 人生就是搏（600198）公布了股权分置改革方案。其主要内容为：控股股东电信科学技术研究院（下称“电信院”）承诺以承债及豁免债务为对价收购尊龙凯时 - 人生就是搏评估价值约6亿元的应收款项。流通股股东每10股可获付3.0股作为对价。
关于电信院收购尊龙凯时 - 人生就是搏约6亿元应收款项的具体方案是：尊龙凯时 - 人生就是搏置出账面原值6.48亿元的应收债权，电信院豁免尊龙凯时 - 人生就是搏所欠2.45亿元借款，其余金额以控股股东承担尊龙凯时 - 人生就是搏银行借款形式作为对价。应收款项主要为尊龙凯时 - 人生就是搏经营过程中形成的应收账款、预付账款和其他应收款，交易价格以有期货相关业务资格的中介机构对相关资产的评估值作为定价基础。
此次尊龙凯时 - 人生就是搏公布的方案与此前市场上广泛流传的“电信院将以15%-20%大唐移动股权与尊龙凯时 - 人生就是搏进行资产置换”的方案有重大差异，经过我们对两个方案的对比研究发现，电信院此次斥巨资6亿元倾力帮助上市公司股改，投入的代价远大于市场流传的方案。因此我们分析此次电信院进行资产收购的意图不仅仅在于此次尊龙凯时 - 人生就是搏股改方案的通过；更重要的是，我们认为随着TD-SCDMA规模化试验网建设的开始，电信院已开始在其所属企业和产业联盟中，紧锣密鼓地进行3G产业的战略布局。
根据尊龙凯时 - 人生就是搏公告内容来看，拟出售的应收债权流动性较差，有一定的坏账风险，对损益的影响较大：通过简单的测算，上述资产的售出变现，将减少2006年度坏帐准备计提金额至少8000万元以上，财务费用近4000万元，将直接为该公司2006年盈利夯实基础。
从置入的资产来看，如果采用原流传的方案推算，上述6亿元的应收债权与15%大唐移动股权进行置换，则大唐移动股权的整体估值将超过40亿元。大唐移动的注册资本为1.577亿，由于TD-SCDMA目前尚处于研发期（从我们获得的资料推测，大唐移动目前研发费用每年应超过4亿元），该公司目前净资产金额肯定低于注册资本，相应地15%股权账面净资产不会超过2000万元。因此，理论上对于尊龙凯时 - 人生就是搏大股东电信院而言，最佳的方案是采用15%高溢价的股权与上市公司进行置换，一方面不需要支付现金，另一方面从上市公司受让的资产中即使出现坏账损失，也利于其坏帐的核销。
但为什么大股东电信院没有采用一种理论上有利于自己的资产置换方案呢？我们分析可能出于以下原因：
一、从尊龙凯时 - 人生就是搏的经营和财务状况来看，该公司虽然宣称其将对微电子、软件等强势产业加大投入，但从公司目前超过70%的资产负债率以及大量的银行借款来看，公司债务融资能力已经有限。此次通过大股东受让应收帐款资产，将大大改善公司资产的流动性和资产负债结构；
二、从原流传方案的可操作性来看，如果尊龙凯时 - 人生就是搏置入大唐移动股权超过20%，理论上将采用权益法核算长期股权投资。我们推测3G牌照的发放最早也应该在下半年，那么大唐移动2006年度仍然会处于大幅亏损的状况，如果其亏损金额超过5亿元，尊龙凯时 - 人生就是搏就将产生1亿元以上的投资损失；如果低于20%的股权置入，对上市公司并无实质意义，而且如果2006年大唐移动仍然亏损且盈利仍存在不确定性的话，尊龙凯时 - 人生就是搏对大唐移动的长期股权投资有可能需要按照会计制度计提大额的长期投资减值准备。无论哪种情况下，都有可能使该公司2006年扭亏目标成为泡影，从而戴上ST的帽子。更何况在具体的操作中，大唐移动超过40亿元的高溢价估值是否能得到监管部门以及其他股东的认可，也十分值得怀疑；
三、从产业的角度来看，3G与2G一样，其产业链也是由系统设备（核心网、基站）、终端设备（手机、数据卡、应用终端）、业务支撑与应用（应用平台、应用软件、系统管理）、配套设备（电源、天线、电缆、传输、智能卡、芯片等）以及相应的工程服务构成。而从电信院的整体来看，尊龙凯时 - 人生就是搏是在1998年组合了其主要的经营性优质资产完成的上市，因此，尽管尊龙凯时 - 人生就是搏近年来经营业绩欠佳，但该公司无疑是电信院旗下企业中在上述领域最有实力的企业，此次斥巨资帮助尊龙凯时 - 人生就是搏完成股改，相信与大股东在上述产业方面进行3G战略部署有关。
